美联储加速缩减购债已成定局，对我国金融市场影响有限

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 　　美联储加速缩减购债尘埃落定。美东时间12月15日下午，美联储结束了本年最重要的一次货币政策会议。美联储宣布决定将缩减购债的速度提高一倍，即从2022年1月份开始，将减少每月购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构抵押贷款支持证券（MBS）。如果美国经济前景发生变化，美联储也将做好调整资产购买速度的准备。

　　同时，为实现物价稳定和充分就业两大目标，美联储决定维持联邦基金利率目标区间在零至0.25%之间，符合市场预期。

　　在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储已经处于2022年3月中旬结束缩减购债的正轨之上，将比之前的计划要提前几个月时间。

　　“加速缩减购债”如期而至

　　事实上，市场对于加速缩减购债已有充分预期。美联储主席鲍威尔在11月30日出席美国国会参议院银行委员会举行的听证会时便直言，鉴于目前美国通胀压力高企，讨论美联储是否应当以更快的速度完成缩减购债将是“合适的”。同时，预计美联储将在12月14日至15日举行的下次货币政策会议上就这个问题展开讨论。

　　如今，加速缩减购债已明确敲定。根据声明，美联储将从明年1月份开始将资产购买计划每月削减的速度翻倍至300亿美元，此前为每月减少150亿美元。由此，美联储的缩减购债能够在明年3月份完成，而不是原计划的6月份。

　　“由于美国通胀水平持续上涨，本次议息会前夕发布的美国11月份消费者物价指数（CPI）同比上涨6.8%，创近40年来最大涨幅，11月份PPI同比涨幅也从10月份的8.8%升至9.6%，创有记录以来最大涨幅，市场对美联储将加速缩减购债已经形成充分预期。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟对《证券日报》记者表示，美联储在没有引发市场恐慌的情况下，成功地将货币政策前景从宽松转向了紧缩。

　　值得关注的是，此次会议声明中通胀表述发生明显变化，“暂时性”的说法被彻底摒弃。此前多次议息会议声明对于通胀的表述均是“由于通胀持续低于这一较长期目标，委员会的目标是在一段时间内实现适度高于2%的通胀，以便随着时间的推移平均通胀率达到2%，而长期通胀预期仍能很好地锚定在2%”。而此次议息会议声明中，关于通胀的论述变为“由于通胀已超过2%一段时间，委员会预计维持利率在零到0.25%目标范围是合适的，直到劳动力市场状况达到与委员会对最大就业的评估一致的水平”。

　　“12月份的经济预测中，美联储对于PCE（个人消费支出数据）和核心PCE的预测均较此前大幅提高，2022年的PCE和核心PCE增速分别达到2.6%和2.7%。”中信证券首席FICC分析师明明对《证券日报》记者表示，会议声明中通胀表述的变化以及美联储对于通胀预测的大幅调高，显示美联储对于通胀的担忧增加。

　　不会在完成缩减购债前

　　开始加息

　　缩减购债提速落地后，货币政策关注点开始转向何时实现充分就业与何时加息。针对充分就业的问题，鲍威尔表示，美国经济在实现最大化就业方面正迅速取得进展，预计明年将实现充分就业。

　　针对加息时点，本次会议公布的利率点阵图显示出，所有委员均预计美联储将在2022年开始加息，具体为2022年和2023年分别加息3次。委员们对政策举措持鹰派态度，坚定地倾向于加息。在18名FOMC委员中，12名委员认为明年至少将加息3次，6名预计明年加息不到3次，没有任何委员看到明年利率保持当前近零水平。

　　不过，鲍威尔表示，不会在完成缩减购债之前就开始加息，且尚未针对完成缩减购债与开始加息的时间间隔做决定。

　　“预计美联储明年首次加息时间或在年中左右。”财信证券首席经济学家伍超明在接受《证券日报》记者采访时谈到，美联储加息最大制约因素是美国就业恢复不及预期。截至11月份，美国非农就业人口距离疫前水平尚有390万的缺口，按近三个月月均新增约40万人推算，其恢复至疫前水平还需近10个月的时间。若未来新冠变异病毒进一步蔓延，导致美国经济和就业恢复面临更大的困难，不排除美联储调整加息安排。此外，若2022年通胀大幅下行也会导致加息时间有所后移。

　　粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师罗志恒对《证券日报》记者表示，目前美联储政策确定转向，但明年加息的节奏仍有变数。美联储面临持续的通胀、不畅的供给体系、蔓延且不断变异的疫情三大风险。

　　华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜认为，从此次会议做出的铺垫来看，2022年上半年若经济延续当前的修复进度不出现超预期衰退，2022年6月份开始首次加息的概率不低，不过是否加息3次仍需观察就业市场恢复情况。另外，尽管鲍威尔表态加息一定会在缩减购债完成后进行，但加息与缩表可以同时进行，给出潜在的缩表信号，或引起2022年市场关于缩表预期的升温。

　　对我国金融市场

　　影响相对有限

　　加速缩减购债落地、加息也“在路上”，美国的货币政策动向对我国金融市场影响几何？

　　伍超明认为，美联储缩减购债升级和2022加息预期升温，不可避免会引发全球资产价格波动，尤其是可能通过利率、汇率、跨境资本流动等渠道对新兴经济体产生溢出影响，但因为本次美联储收紧，市场早有预期，整体带来的冲击或小于2013年。

　　“近两年来我国经济发展和疫情防控持续保持全球领先地位，加之我国坚持实施正常的货币政策，汇率市场对外部冲击的吸收能力增强。”伍超明预计，美联储货币收紧对我国金融市场的影响相对有限，但短期内不排除会加大我国股、债、汇市的波动，特别是后两者。

　　东方金诚研究发展部分析师白雪对《证券日报》记者表示，在中美经济修复节奏、物价走势之间存在较大差异的背景下，我国货币政策更加强调“自主性”。因此，无论美联储明年加息节奏如何，都不会对国内货币政策取向带来实质性影响，2022年国内货币政策仍将“以我为主”。

　　“由于国内货币政策不会跟进收紧，美联储加速收紧以及美债收益率上行走势对国内债市的影响将较为有限。从利差角度来看，截至12月15日，中美10年期国债利差仍处于138个基点的水平，明显高于80个基点至100个基点的舒适区间，中国债市对外资来说仍有吸引力。”白雪认为，后续来看，即使明年上半年10年期美债收益率上行至2.0%左右的高点，中美利差大概率仍将保持在80个基点左右，利差安全垫仍然较厚，加之中国国债已正式纳入富时罗素全球政府债券指数，境外机构配置盘加仓能够对冲部分交易盘潜在资金流出带来的短期压力，由此预计美联储加速减码对国内债市的影响相对有限，但可能会因风险情绪共振引发国内债市短线下跌。从中期看，明年上半年国内货币政策边际向宽，利率仍有进一步下行空间。