港口和班轮公司：投资者更青睐后者？

恒承国际货运

 　　德路里推出的班轮指数和港口指数表明，在2020年，前者的表现明显优于后者（班轮指数为+119.6%，港口指数为-22.4%）。进入2021年后，由于运价上涨、企业盈利能力增强以及市场需求的激增，班轮指数持续小幅上涨，进一步扩大了两者之间的差距。

　　班轮公司表现抢眼

　　2020年，集装箱航运业的全行业息税前利润大约为270亿美元，营业利润率达13.0%。市场基本面保持强劲，至少在未来几年，班轮公司将迎来一个较长的盈利周期。

　　而港口和码头则面临封锁限制、劳动力供应短缺和船期延误等多重挑战，导致各主要航线上的港口出现拥堵状况。全球集装箱港口吞吐量的增长率从2018年的5%和2019年的2%降至2020年的-1%。2020年，全球集装箱港口处理了约7.93亿TEU，较2019年减少了900万TEU。

　　吞吐量的减少影响了码头运营商的收入。进入2021年，班轮和码头运营商收入增长率的差距继续扩大。尽管盈利能力显著提高，但班轮行业的平均息税前利润率（2020年为13%）仍落后于码头运营商（2020年为24%）。港口行业普遍受益于有限的竞争、稳定的成本结构和更强的重点市场服务能力。

　　竞争模式不同

　　对于班轮公司来说，因为在竞争激烈和市场驱动的环境中运营，他们不仅需要降低运营成本，还要加强服务以提高市场竞争力。

　　对于港口来说，船舶停靠数量是影响吞吐量的一个重要因素。一个具有较高连通性的港口对进出口贸易方都具有吸引力，有助于提高港口的市场份额。然而，随着近年来班轮行业的整合，港口正在失去其议价能力，码头运营商的息税折旧摊销前利润率得下降就佐证了这点。

　　班轮公司减债引发关注

　　2020年第二季度，全球经济急剧下滑导致各国央行释放流动性，以提升消费者信心。码头运营商通常因净杠杆率（净债务/股本）较低，会优先选择筹集更多资金来扩大其资产负债表。

　　班轮公司通过增加盈利能力来偿还债务，且引发更多关注。比如赫伯罗特发行了价值3亿欧元（3.57亿美元）的可持续性关联债券，用5.125%的息票为其2024年到期的3亿欧元早期债券进行再融资，使利率低至2.5%。班轮公司的这些举措带来积极的影响。在稳健业绩的支撑下，行业的信用评级得到提升。穆迪将达飞的评级从B2提升到B1，赫伯罗特评级由Ba2修订为Ba3，马士基评级于2021年3月22日升级至Baa2。

　　运价推动股票收益率上升

　　目前集运市场的即期运价仍然处于高位，而且没有下降的迹象。与此同时，合同运价也大幅上升，保障了下一年的利润，预计集运业或将在2021年再次刷新盈利纪录，这种乐观情绪反映在了股票价格上。

　　即期运价是衡量集运业盈利水平的晴雨表，与班轮公司股票价格密切相关，集装箱航运投资者由此得到了丰厚的回报，而码头运营商的股价并没有恢复到合理的水平。

　　班轮公司更能吸引眼球

　　班轮公司往往比集装箱港口更能吸引公众的眼球，近期有关集运市场即期运价的报道吸引了更多的资本市场投资者。这与班轮公司的营销方式有关，他们的管理层习惯于在各种媒体平台上发言，分析师定期引用这些发言并预判其股价走势。

　　IPO也发挥了作用，银行不仅借此推销了公司，也推销了整个行业。2020年12月30日，以星申请在纽约证券交易所上市，每股定价15美元（低于16-19美元的目标），筹集2.18亿美元。其在2021年1月28日开始交易，截至5月12日，该公司股价已上涨近3倍，回报率接近200%。相比之下，港口和码头缺乏这种关注。

　　港口股息高但股价低

　　Ocean Network Express（ONE）宣布向其三家母公司NYK Line、Mitsui OSK Lines（MOL）和K Line派发约5亿美元股息，这是公司自2018年成立以来首次派发股息。马士基和赫伯罗特也向其投资者派发了可观的股息。马士基2020财年每股派息330丹麦克朗（2019财年为150丹麦克朗），股息率为2.4%，为5年的最高水平。赫伯罗特提议2020财年每股派息3.50欧元，大大高于2019财年的每股1.10欧元。

　　港口和码头运营商的股息更高，后者向投资者平均支付了3.5%的股息收益率。各港口投资组合的收益率各不相同，中国企业跃居前列，向股东支付的平均股息收益率为5.5%。然而，码头运营商的股价却落后于班轮公司。

　　结论

　　随着疫苗接种的普及和财政刺激计划的实施，许多投资者可能会重新考虑投资策略。德路里认为，风险承受能力较高的投资者应继续留守集运板块，而稳健型投资者应考虑将资金留在港口和码头公司。如前所述，码头运营商的股价并未回升至应有的水平，因此当其股价上升时，现在持仓的投资者可能会因此而获得巨大收益。而风险方面，既然股价易受好消息的影响，也必然会受负面消息的牵连。投资者可考虑利用波动进行投资。